Finansmarkedene

Rentemarkedene:

Noe spreadinngang i kredittmarkedene, kombinert med en stigende lange rentene medførte at det var kredittrisiko som var løsningen i rentemarkedene i fjor. De relativt høye styringsrentene gjør at avkastningen totalt sett i renteplasseringer ble bra og Høyrenteobligasjone (HY) ga hele 12 %, Europeisk IG 4 % og pengemarkedsplasseringer 5 %. Utsiktene til avkastningen i 2025 er slik vi vurderer det lavere i HY-markedet, mens Investment Grade og pengemarkedet bør levere en avkastning omtrent på linje med fjoråret. Ved inngangen av 2024 var yielden i det nordiske HY-markedet på omtrent 10,5 %. Tilsvarende nivå ved inngangen av 2025 er på 8,0 %. Noe forenklet kan man dermed si at forventet avkastning i HY-markedet i 2025 er på 8,0 %. Dette regnestykket forutsetter imidlertid at både kredittpåslagene og statskurven holder seg uendret gjennom året. Vi tror at nivået på statskurven kan være ganske stabilt gjennom året, men at det er potensiale for en utgang i kredittspreadene. Kredittspreadene ligger nå noen prosent under de historiske gjennomsnittlige nivåene. Vi velger til tross for fallende forventninger til avkastning i HY-markedet å opprettholde overvekten i aktivaklassen.

Aksjemarkedene:

De aller fleste aksjemarkedene ga en hyggelig reise i 2024, men det er en kjensgjerning at mye av oppgangen var konsentrert rundt et fåtall selskaper i USA. Av en oppgang på 22,7 % i den amerikanske SP500-indeksen i 2024, kan 14 % forklares av kun 10 selskaper. Når vi i tillegg vet at den amerikanske børsen utgjør over 60 % av de globale aksjeindeksene, er det lett å se at oppgangen er konsentrert.

Aksjemarkedene har blitt dyrere hvis vi ser på prisingsmultipler i 2024, og det er spesielt gruppen amerikanske, store vekstselskaper som har blitt dyre. Hvis vi sammenligner med omsetningen de siste 12 månedene, så er markedet nå villig til å betale 7,5 kroner for hver krone selskapet har hatt i inntjening for et stort, amerikansk, vekstselskap, mens tilsvarende prising for ett lite, amerikansk, verdiselskap er på under 0,7 kroner, altså under 10 %. Historisk har den første gruppen vært priset høyere, men selv sammenlignet med sin egen historisk prising er de store vekstaksjene veldig høyt priset, og på nivå vi svært sjelden har opplevd tidligere. For ordens skyld kan det også nevnes at det ikke spiller noen rolle om vi velger andre multipler, som f.eks P/S neste 12 mnd, P/B eller P/E. Vår konklusjon er at vi har et amerikansk aksjemarked som er dyrt ut fra de fleste multiplene, og selv om det kun er en del av markedet som er ekstremt høyt priset så vil hele markedet rammes av et eventuelt fall.

Vi velger derfor å opprettholde en forsiktig holdning til aksjer generelt, og amerikanske aksjer spesielt.